为什么赵薇6千万没能撬动30亿？

听微问著

最近，关于“小燕子”赵薇有意入主万家文化的事情又有了新的发展。几日前，万家文化还主动发布公告：

“因你公司涉嫌违反证券法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，我会决定对你公司进行立案调查，请予以配合。”

我们暂且不说最后的结果如何，就此前赵薇想用“6000万撬动30.6亿的生意”这个异想天开的计划， 就够惊天动地的了。我们来回顾一下，这次被资本界称为“高杠杆收购”、“空手套白狼”的操作背后，究竟隐藏着什么呢？为什么最后由30.6亿大手笔的控股，会变为5个多亿参股呢？

我们先来理一理整个事件，去年12月万家文化发布公告，说龙薇传媒通过股份转让协议，以30.6亿元取得万家文化1.85亿股份，占到了总股本的29.135%。股权交易完成后呢，赵薇也就将成为万家文化的第一大股东。这个消息一出来，一夜之间就上了头条，明星涉足资本市场在A股算是屡见不鲜，但要成为上市公司实际控制人的，赵薇还是第一人。

自然，这笔大买卖也引起了监管层的问询。

随后1月11日，万家文化向监管层回函公告，说本次收购所需资金为30.6亿，全部为自筹资金，其中一是股东自有资金借款6000万元，未收取利息等资金成本。二是第三方自有资金借款15亿元，筹资成本为年化利率10%，全靠赵薇个人信用担保；三是拟向金融机构股票质押融资约15亿，融资年利率预计约6%。

总结一点，就是说万家文化股票已被质押，就是还没娶到老婆，就把老婆抵押出去了，这样的女婿也能要吗？而且龙薇传媒这接近30.6亿元中呢，只有6000万是赵薇这个大股东自己掏的钱，剩下的将近30亿，都是借来的。这就意味着，赵薇用6000万元就想撬起30亿，收下了一家A股上市公司，所用杠杆竟高达50倍，这也才有了“空手套白狼”之说。

杠杆收购又叫作融资并购，举债经营收购是一种企业金融手段，指公司或个体利用收购目标的资产作为债务抵押，收购此公司的策略。此次龙薇传媒的资本运作，50倍杠杆是高于行业平均水平，一般的并购重组中自有资金的比例在20%~30%，借款比例在70%~80%就是比较合理的，赵薇本次收购计划显然不合理。

那最终，今年2月13日，万家文化公告披露，公司第一大股东与赵薇实际控制的龙薇传媒于2017年2月13日签署了《关于股份转让协议之补充协议》，将此前的《股份转让协议》作出调整，转让股份总数由原先的 1.85亿股调整为3200万股，转让总价款由30.6亿调整为5.29亿。

为什么本次收购由30亿大手笔的控股变为5亿参股？我们来分析一下背后的原因：

一是舆论压力。这是一个典型的媒体影响政策的案例，在龙薇传媒30.6亿收购万家文化的公告发出不久，舆论对龙薇传媒模棱两可的收购公告满是争议；随后加上上交所连发17个“天问”，追问出赵薇6000万撬动30亿的惊人财技，更是让赵薇一时陷入被动。

二是监管压力。以监管层为首的市场各方都对高杠杆收购深恶痛绝，主要是忧惧风险。龙薇传媒用50倍高杠杆收购无疑是在挑战监管底线。赵薇方面认为，只要有钱还债，运用杠杆的比率比市场平均水平高一些没有关系，这就忽略了监管部门一致性监管的原则，所有的市场参与主体，都应该享受同等权利和履行同等义务。

三是市场压力。我们知道杠杆越大，买方承担的风险越大，回报也越大。如果上市公司资本运作成功，股价上涨，买方可清偿借款并获超额收益。但假设上市公司股价下跌、或者买方无力清偿借款，上市公司的股份就有被司法冻结的风险。

此前万家文化的股价出现明显的下跌趋势，加上金融机构可能不借钱给赵薇，所以赵薇为了安全降低收购金额。虽然龙薇传媒在反复强调两点：一是杠杆风险可控，赵薇夫妇56亿元资产足够覆盖，且后续不会利用上市公司资金进行垫资；二是收购不是为了短线炒壳，而是长期投资。但不管这次资本运作是战略投资，还是准备逢高派发，赵薇团队投资风险都有些过于激进。

我们企业家在做类似资本运作的时候，要清楚高杠杆的利弊，此次高杠杆收购案暂不能下定论，还要指望万家文化的股价上涨来让其摆脱未来困境，但我们依然要警惕高杠杆买壳风险。如果一个好的实体企业经营者，又善于运用资本让实体经营和资本运作良性互动，促进一个好的企业发展壮大，那么这种行为或许值得肯定。